清华大学国家金融研究院院长田轩：未来央行或择机出台货币政策稳预期

本报记者 郭婧婷 北京报道

中央汇金投资有限责任公司、中国诚通控股集团有限公司、中国国新控股有限责任公司三大“国家队”入场护盘引发市场高度关注。这场被业内称为“史诗级救市”的操作究竟暗藏何种战略深意？“中国版平准基金”将如何演进？

《中国经营报》记者采访清华大学国家金融研究院院长、金融学讲席教授田轩，深度剖析政策脉络与市场逻辑，解码万亿级护盘行动与中国版平准基金进阶之路。

田轩表示，“国家队”通过大规模增持ETF（交易型开放式指数基金）和央企股票护盘，体现了对资本市场的长期信心。此次操作规模更大、覆盖面更广，目标是稳定市场情绪并引导资金流向新质生产力领域。未来政府可能会通过货币政策（如定向降准、再贷款、再贴现）和财政政策（如减税降费、优化财政支出结构）进一步稳定资本市场。

“中国版平准基金机制已初步成形”，田轩指出，建议初期规模5000亿元，总体规模需达1.5万亿元以上，同时需完善资金来源、监管机制及信息披露，确保其公正性和有效性。

或将择机出台货币政策稳预期

《中国经营报》：与过去相比，此次中央汇金、中国诚通、中国国新等“国家队”出手，有哪些特别之处？

田轩：在关键时刻，中央汇金、中国诚通、中国国新等“国家队”联合出手护盘，主要购买了A股ETF及央企股票。本次护盘与过去几次相比，规模更大，资金更充足，覆盖面更广。如中国国新首批增持金额为800亿元，中国诚通宣布使用1000亿元专项再贷款资金增持。中央汇金也明确表示，“坚定增持各类市场风格的ETF,加大增持力度,均衡增持结构。”中国人民银行也发布公告，表示支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时提供充足的再贷款支持。

在增持工具方面，不仅增持了宽基ETF，还重点布局了科技创新、中央企业类股票，目标是发挥引导作用，促进耐心资本、长期资本流向新质生产力领域。

《中国经营报》：你预测未来相关部门还有哪些动作？

田轩：接下来“国家队”将继续通过增持为市场注入流动性，且会对ETF的投资进行更广泛的市场覆盖，并持续提升增持规模、增持频率，同时会注重不同风格和行业的组合，通过多样化的投资来平衡市场风险。并可能择机出台货币政策，通过定向降准、再贷款、再贴现等货币政策工具，进一步稳定市场预期。财政端也可能加大减税降费力度，优化财政支出结构，支持实体经济发展，形成政策合力，共同维护市场稳定。

坚定看好中国资本市场发展前景

《中国经营报》：本次增持宽基ETF有哪些内在考虑？增持工具的选择变化背后的原因是什么？

田轩：本次增持ETF的决策逻辑主要是面临外部环境冲击，A股市场出现较大波动的情况下，通过注入流动性来缓解市场恐慌情绪，稳定市场预期。底层逻辑是对中国资本市场发展前景的坚定看好，且A股处于历史估值相对低位，具备充分的配置价值。

选择宽基ETF而非单一权重股，主要考虑是通过覆盖多个行业、板块及主题风格，进行分散投资，降低投资组合的整体风险。同时，宽基ETF覆盖多个行业和板块，可以更加全面地对市场进行支撑，引导市场预期，稳定市场情绪。

工具选择的演变的确反映了市场结构的变化，过去银行股在市场中的权重较大，国家队选择增持银行股能快速有效稳定市场，而当前ETF快速发展，市场覆盖面更广，操作更加灵活，能够更加高效地影响市场，实现政策目标。

未来随着市场机制的健全、投资者结构的变化，引入衍生品等新工具的可能性确实存在，可以进一步丰富市场的交易品种和风险管理手段。

长期信心修复需要政策持续发力

《中国经营报》：如何衡量稳市措施的实际成效，如何解读短期流动性注入与长期信心修复的关系？

田轩：衡量稳市措施的实际成效，需要从相对性的角度和跨时间的市场修复层面进行综合评估。短期来看，流动性注入未能立即止跌，但可以看到市场是有出现积极反馈的，一定程度上缓解了市场恐慌情绪，降低了过度抛售引发震荡的可能性。下跌趋势未能扭转，与市场对未来经济前景的担忧，以及关税战可能引发的长期影响有关。

长期信心的修复是一个渐进的过程，需要政策持续发力，市场逐步消化利空因素，投资者信心才能逐步恢复。短期流动性注入为长期信心的修复提供了很好的缓冲与基础，但长期信心修复还需持续的政策支持和经济基本面的不断改善作为底层支撑。

平准基金初始规模5000亿 总规模可达1.5万亿

《中国经营报》：中央汇金公告中提到自身的定位为“发挥着类平准基金作用”。你对中国版平准基金的设立还有哪些意见和建议？

田轩：自2008年中央汇金首次入市至今，历史上近十次大规模增持均起到了稳定市场的作用，已多次承担类平准基金的角色。此次中央汇金、中国诚通、中国国新大手笔增持A股的行为，已经具备平准基金的特征，“中国版平准基金”已经成形。

在当前A股受美国“对等关税”冲击的背景下，接下来，需要进一步完善平准基金的运作机制，明确资金来源，动态调整基金规模，资金来源可以多样化，包括但不限于财政拨款、中央汇金、中国诚通和中国国新等机构的自有资金、市场融资以及人民银行的流动性支持等。

按照国际通行2%—3%的比例，按照目前A股市值约80万亿的总量，平准基金初期规模可由5000亿起，根据市场反馈，逐步增加，总体规模可在1.5万亿以上。

此外，需建立完善的监管机制，明确使用规则，就资金筹集、投资策略、交易执行、风险管理等信息进行充分的市场披露，提高操作的透明度，并加强对市场操纵、内幕交易等违法行为的处罚力度，确保平准基金的公正性和有效性。